妙可蓝多(600882)：奶酪消费趋势向好 25H1归母净利实现高增

机构：光大证券

研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅

事件：公司发布2025 年半年报预告，经追溯口径预计25H1 实现归母净利润1.2-1.45 亿元，同比增长68.1-103.1%；预计实现扣非归母净利润0.9-1.15 亿元，同比增长58.2%-102.2% 。其中经追溯口径预计25Q2 实现归母净利润3760-6260 万元，同比增长13.8%-89.5%；预计实现扣非归母净利润2506-5006万元，同比变化-3.6%至+92.6%。

25Q2 确认股权激励费用，不改利润高增趋势。

公司于25 年3 月实施股权激励计划和员工持股计划，25Q2 公司确认相关股份支付费用为1868.69 万元，但25H1 公司归母净利润仍实现快速增长，主要系：

1）公司主营业务奶酪产品营收同比上升；2）原材料采购成本下降等因素导致毛利率同比上升；3）公司积极推进各项降本增效措施，销售费用率同比下降。

BC 两端共同发力，巩固奶酪市场地位。

对于奶酪业务的发展，公司采取B 端（餐饮工业系列）和C 端（即时营养系列及家庭餐桌系列）双轮驱动的策略。在即食营养奶酪方面，以奶酪棒为核心大单品巩固优势，布局休闲零食如奶酪小三角、奶酪小丸子（小宝玛莉IP 款）、奶酪酥酥（哪吒IP 款）等。家庭餐桌奶酪系列，基于营养健康搭配，公司推出原制涂抹奶油奶酪等新品，坚持以消费者为导向和产品创新。餐饮工业奶酪系列，针对B 端大客户，公司开发出国产原制“两油一酪”产品以提高定制能力。

从渠道角度看，公司陆续进入新兴零售渠道，大力开发即时零售、零食量贩、会员店等渠道。新品如奶酪小丸子在万辰渠道市场反馈较好，奶酪小三角在线上渠道销售较好，“牛肉+再制奶酪”草原风味零食也于25 年5 月正式进驻山姆会员店。

从市场地位看，以凯度消费者指数为例，2024 年妙可蓝多奶酪销售额市占率超过37%，25Q1 销售额市占率提升至39%以上，稳居市场第一。

未来随着新品驱动和渠道扩张，公司BC 两端有望共同发力支撑增长；经营恢复下，公司利润弹性有望释放。

盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为2.16/3.24/4.57 亿元，折合2025-2027 年EPS 分别为0.42/0.63/0.89 元，对应PE 分别为67x/45x/32x。公司C 端奶酪龙头地位稳固，奶酪行业增长空间较大，我们维持“增持”评级。

风险提示：新品增长低于预期；原材料价格上涨；食品安全问题。

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